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国金证券股份有限公司罗晓婷近期对鲁商发展进行研究并发布了研究报告《化妆品表现亮眼，房地产开发业务剥离进展顺利》，本报告对鲁商发展给出买入评级，当前股价为10.59元。

鲁商发展(600223)　　业绩简评　　3.30 公司公告 4Q22 营收 44.22 亿元、 同降 26.47%， 归母净利润-1.08 亿元（去年同期-1.41 亿元）， 亏损较多主要系 1）对部分健康地产项目产品计提存货减值准备； 2） 健康地产结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。　　旗下山东福瑞达医药 22 年营收/归母净利润 26.1/2.04 亿元、同比+20%/+13.5%、归母净利率 7.8%（同比-0.4PCT）。 22 年经营性现金流量净额 9.98 亿元、 同降 85.43%，主要系健康地产板块受市场环境影响本期销售回款减少影响所致。　　经营分析　　化妆品：“4+N”矩阵持续推进， 瑷尔博士收入破 10 亿元。 2H22化妆品营收 9.56 亿元、 同增 9.52%（较上半年 62.78%的增速放缓）。 1）颐莲： 2H 营收 3.2 亿元、 同比-14%， 23 年围绕“玻尿酸+” 进行产品升级、品类延展。 2）瑷尔博士： 2H 营收 5.2亿元、同增 18%， 23 年重点发力益生菌面膜/洁颜蜜等优势产品多渠道的进一步破圈渗透、提升市占率， 借力褐藻专利、产品布局逐步从“微生态+保湿”延展至“微生态+抗初老”高端线、客单价有望提升。 3）其他品牌：快速增长， 2H 营收1.1 亿元、同增 101%， 诠润/贝润表现亮眼。　　2H22 医药增速转正、 原料/房地产及物业同比下降。 1） 原料及衍生产品、添加剂： 积极抢占市场份额、 布局胶原蛋白赛道， 添加剂领域大单品纳他霉素全球市占率 40%+， 2H 营收1.26 亿元、同比-10%； 2）医药： 2H 营收 3 亿元、同比+11%（1H 同比-22%）； 3） 房地产及物业： 2H 营收 64.57 亿元、 同比-4%。　　房地产开发业务剥离进展顺利。首批 6 家公司资产已完成交割，第二批次（菏泽置业、临沂置业） 预计 23 年 11 月前完成交割、交易完成后将不再从事房地产开发业务。　　盈利预测、估值与评级　　化妆品“4+N” 矩阵成长性强， 23 年预计完成房地产开发业务剥离。 预计 23-25 年归母净利润为 3.47/4.38/5.06 亿元，对应 23-25 年 PE 分别为 30/24/21 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　地产业务波动； 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为1.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利3600万，根据现价换算的预测PE为259.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为13.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鲁商发展（600223）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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